미국 금융시장의 불안이 세계적으로 확산되면서 종합주가지수가 이틀 연속 크게 폭락했다. 종합주가지수는 22일 한때 1600선이 무너지기도 했지만 아슬아슬하게 턱걸이, 1609.02로 장을 마감했다. 우리나라 뿐만 아니라 세계적으로 주가가 크게 폭락했고 특히 그동안 미국 서브프라임과 무관하다고 여겨졌던 중국과 인도 주식시장의 하락폭이 컸다. 미국 연방준비제도이사회가 부랴부랴 기준 금리를 0.75%포인트 인하했지만 주가 하락을 막기에는 역부족이었다. 22일 현지 시간으로 뉴욕 주식시장 다우지수는 128포인트나 빠졌다.
23일 주식시장의 최대 관심사는 펀드런의 가능성이다. 펀드런이란 펀드의 수익률 악화를 우려한 가입자들이 일시에 환매를 요청하는 현상을 말한다. 은행이 예금지급 불능 사태에 빠질 것을 우려해 가입자들이 일시에 예금 인출에 나서는 뱅크런에서 따온 말이다.
가뜩이나 세계적으로 주가가 급락하는 가운데 투자자들이 공황에 빠져들고 너도 나도 주식을 현금화하기 시작하면 추가 폭락으로 이어질 수밖에 없다. 전문가들이 한동안 침체국면이 계속될 수밖에 없다고 전망하면서도 펀드 환매는 아직 이르다고 조언하는 것도 이런 배경과 무관하지 않다. 쉽게 말하면 혼자 살겠다고 빠져 나가지 말라는 이야기다.
미래에셋자산운용이 23일 주요 일간지에 게재한 의견 광고도 이런 맥락에서 주목된다.
미래에셋은 이 광고에서 "역사적으로 시장에는 언제나 시장 변동 요인이 존재했다"면서 "시장은 가끔 우리에게 실망을 주기도 하지만 이런 변동은 투자에 있어서 또 다른 기회이기도 했다"고 지적했다. 미래에셋은 "최근의 미국 서브프라임 부실사태도 마찬가지"라며 "당장은 세계 주식시장에 부정적인 영향을 미치고 있지만 지금 이 위기는 길게 보면 새로운 기회일 수도 있다"고 주장했다.
미래에셋은 "순간의 시장 변화에 민감하기 보다는 세계 경제의 잠재력을 믿고 좀 더 길게 보시기 바란다"고 거듭 당부했다. "장기투자가 투자의 기본"이라는 미래에셋의 의견 광고는 물론 구구절절 옳은 말이다. 그러나 이 광고에는 그동안 공격적인 운용으로 높은 수익률을 기록했던 미래에셋의 위기의식이 묻어난다.
주식투자의 기본 원칙은 "하이 리스크 하이 리턴"이다. 높은 수익을 얻으려면 그만큼 높은 위험을 감당해야 한다는 이야기다. 위험 부담을 줄이려면 그만큼 기대 수익도 낮춰야 한다. 종합주가지수가 1300수준에서 가파르게 치고 올라 2000을 넘나들었던 지난 1년 미래에셋의 수익률은 단연 돋보였다. 물밀 듯이 자금이 몰려들었고 미래에셋은 막대한 자금력을 바탕으로 시장의 흐름을 주도했다.
미래에셋은 소수의 우량 종목을 집중적으로 사들여 주가를 띄우는 전략을 썼다. 마케팅 능력도 뛰어났다. 시장에서는 미래에셋이 손만 대면 무조건 주가가 오른다는 소문이 나돌았고 다른 자산운용사들까지 미래에셋이 사는 종목을 따라 사는 경우도 많았다. 자금 쏠림이 심하다는 지적도 많았지만 이런 우려는 오히려 더욱 더 미래에셋에 힘을 실어줬다. 업계 전반에 미치는 영향력 때문에 증권사 애널리스트들은 미래에셋이 사는 종목에 대해 부정적인 의견을 쉽게 내지 못했다.
문제는 지금부터다. 주가가 오를 때 수익을 내는 건 쉽다. 주식시장의 격언을 인용하자면 "밀물 때는 모든 배가 떠오른다". 대세 상승국면에서 가뜩이나 미래에셋처럼 막대한 자금력과 시장 지배력을 동원, 물량 공세를 쏟아 부어 주가를 띄우는 것은 그리 어려운 일이 아니다. 그러나 대세 하락국면에서 미래에셋은 덩치가 너무 커진 탓에 움직임이 둔할 수밖에 없다. 주식을 처분하고 현금 비중을 늘리기도 어렵고 종목을 갈아타기도 만만치 않다. 가뜩이나 설정규모 5조원에 육박하는 인사이트 펀드 같은 경우는 주식 편입비율이 90%를 웃돈다. 그만큼 시장의 등락에서 자유롭지 못하다는 이야기다.
미래에셋의 이번 광고는 다분히 이런 위기의식을 반영한 것이다. 만약 펀드 가입자들이 환매를 시작하고 미래에셋이 주식을 내다팔기 시작하면 수요와 공급의 균형이 무너지고 시장은 공황상태에 빠져들게 된다. 미래에셋이 주식을 팔기 시작했다는 소문이 흘러나오면 개인 투자자는 물론이고 기관 투자자들까지 투매가 이어지고 자칫 펀드런으로 확산돼 걷잡을 수 없이 주가가 폭락할 가능성도 배제할 수 없다. 이런 맥락에서 미래에셋의 위기는 곧 우리나라 주식시장의 위기이기도 하다.
22일 문화일보와 23일 중앙일보에는 <그래도… 미래에셋은 산다>와 <미래에셋은 주식을 샀다>라는 거의 비슷한 기사가 연달아 실렸다. 문화일보는 "국내 주식시장에서 저가 메리트가 발생한 종목이 많은데다 최근 미래에셋이 운용하는 펀드의 수익률이 급감하자 이를 방어하는 성격도 있을 것"이라고 분석했다. 중앙일보는 펀드업계 관계자의 말을 인용, "미래에셋이 외국인 매도 공세를 이겨낼 수 있느냐 여부는 결국 국내 투자자가 얼마나 미래에셋이라는 브랜드를 믿고 돈을 맡기느냐에 달려있다"고 지적했다.
한국경제는 <인사이트 펀드 주식 '올인' 급락불구 채권보다 매력>이라는 다소 뜬금없는 기사를 내보내기도 했다. 한국경제는 "이번 증시 조정이 기업 펀더멘털 보다는 일시적인 수급 요인 때문에 일어났다고 판단한다"는 미래에셋 관계자의 말을 인용하기도 했다. 일시적인 수급 요인 때문이라 공급만 충분하면 주가를 끌어올릴 수 있을 것이라는 의미다. 철저하게 수급 논리에 의존하는 미래에셋 자산운용 철학의 한 단면을 드러내는 대목이다.
매일경제는 21일 <지수 급락한 지금이 오히려 투자 기회>라는 제목으로 박현주 미래에셋 그룹 회장의 인터뷰를 23면 전면에 걸쳐 실기도 했다. 언론 노출을 꺼리던 박 회장이 미묘한 시점에 추가 투자를 독려하고 나선 모습이 심상치 않다. 이를 두고 펀드런 사태를 우려한 박 회장이 의도적인 언론 플레이를 하는 것 아니냐는 비판이 제기되기도 했다.
물량 공세로 주가를 끌어올리고 높은 수익률을 내세워 새로운 가입자들을 끌어 모으는 미래에셋의 공격적인 투자와 마케팅이 세계적으로 주식시장이 폭락하는 가운데서도 먹혀들 것인가는 의문이다. 문제는 덩치가 너무 커진 탓에 미래에셋의 몰락이 자칫 우리나라 증시의 동반 몰락으로 이어질 가능성이 크다는데 있다.
미래에셋의 딜레마는 사실 우리나라 주식시장과 주식 투자자들의 공통된 딜레마이기도 하다. 주가가 오를 거라는 기대만으로 자금이 밀려들고 실제로 주가가 오른다. 언론은 끊임없이 투기적 욕망을 부채질하고 자산 가격의 거품을 정당화한다. 문제는 주가는 펀더멘털을 반영하기 마련이고 거품은 언젠가는 꺼질 수밖에 없고 높은 수익만큼 위험도 감당해야 한다는데 있다.
재정경제부는 펀드런이 발생하면 환매조건부채권(RP) 등을 통해 유동성을 긴급 지원하겠다고 밝혔고 국민연금은 주식 투자를 1조원 이상 늘리겠다고 밝혔다. 주가가 필요 이상으로 빠졌고 저평가된 것이 분명하다면 세금을 쏟아부어서라도 주식을 사들여야 하는 것일까. 장기적으로 반등할 것이라는 막연한 기대만으로 나라 전체가 주식시장에 발목이 잡혀 있는 국면이다.
박현주 회장 그 배포 하나만큼은 대단한 것 같습니다
주가가 장기적으로 상승할것이라는 것은 막연한 기대라기 보다는 지난 백년간의 역사가 증명해준다고 생각합니다. 또 이론적인 관점에서 보더라도 인류가 보유하고 생산해내는 실물가치들이 점점 증가한다면 그것에 가격을 매긴 주가또한 장기적으로 상승해야하는것은 자명하죠. 중요한것은 현재상태가 거품인가 아닌가? 즉 우리나라 기업의 수준 이상으로 주가가 형성되어있는가 아닌가 이겠죠. 거품이라면 당연히 꺼지게 마련이고 저평가라면 오르겠지요. 그렇게 본다면 현재 폭락한 주가상태는 거품국면은 아니라고 봅니다. 문제는 기업의 가치라는게 고정된게 아니고 현 시대상황 사회상황에 따라 변하게 마련이고 지금은 실제로 기업가치가 떨어졌다기 보다는 미국으로부터 촉발된 금융위기로 인해 재정이 악화되고 기업의 매출이 급감한다면.. 이라는 어두운 전망때문에 투자심리가 흉흉해 진것 같습니다.
길게보면 어찌되었든 주가는 오르게 되어있다는 점을 생각해보면 펀드환매사태가 발생한다면.. 그 폭락을 노리고 그 물량을 매수하는 주체가 큰 이익을 챙겨갈겁니다. 어쩌면 펀드런사태를 억지로라도 만들고 싶어하는 세력이 있을런지도 모르겠군요..
네. 맞는 말씀입니다. 다만 미래에셋의 물량 공세가 만들어낸 거품은 빠질 수밖에 없다는 사실을 지적하고 싶습니다. 그리고 충분히 빠졌으니 이제는 오를 거라는 믿음이 무너지는 경우도 많습니다. 2001년과 2002년의 경험을 떠올려 보세요. 1600 중반까지 빠진 지금도 여전히 거품 상태일 수도 있습니다. 그리고 만약 시장이 그렇게 합리적이라면 사람들이 투매를 해도 결국 제 자리를 찾아가겠죠. 뭐가 걱정입니까. 너무 무책임한 말인가요.
박현주씨를 보면 예전 김우중씨가 생각이 납니다.
김대중씨가 분식회계를 하고 재산을 숨기고 했다지만, 앞으로 떠오를 나라, 시장에 대해서는 나름대로 잘 집었었다고 봅니다. 단지 문제는, 누구든지 간에 앞으로 언젠가는 발전성이 높을 나라에 투자를 한다면 - 가령 아프리카의 가봉! - 언젠가는 높은 수익율을 올릴수 있다는 것을 알지만, 단기간의 불확실성과 다른 상품/지역에 투자해서 얻을수 있은 기회 비용을 상대적으로 생각해보면, 이야기가 그렇게 간단하지 않다는 이야기지요. 그 누구도 한국이나 BRIC 국가들이 앞으로 (상대적으로) 높은 경제성장율을 올릴것이라는데 반론을 펼치지는 않지만, 그 높은 성장율이 과연 주주들에게 이득으로 다가올것인가는 쉽게 답을 내릴수 없다는 이야기라 생각합니다. 전에 이야기하신 KIC에서 ML에 주식/채권의 hybrid인 preferred equity 방식으로 투자를 한것처럼, 주주 또는 채권자의 입장에서 투자를 하느냐 역시 쉽게 답할수 없는 문제이고요.
The market can stay irrational longer than you can stay solvent이라는 말이 있지요.
저 역시 한때는 fundamental만이 장기적으로 자산의 가치를 결정한다고, 순진하게 믿었었지만, 역시 살아보니 반드시 그렇지는 않구나라는 생각이 듭니다. 투자라건 마치, 울퉁불퉁한 당구대 위에서 당구공을 칠때와 같다고 생각하는데요. 당구공을 치는 큐대에 실린 힘을 fundamental이라 생각하고, 상태가 좋지 않아 거칠고 울퉁불퉁한 당구대의 표면을 완벽하지 않은 시장에서 발생하는 volatility/momentum이라 생각한다면 쉽게 이해가 갈까요? 뒤에서 가해지는 fundamental의 힘이 아무리 강하더라도, 완벽한 시장과는 거리가 먼, 아주 울퉁불퉁한 당구대 표면에서는 공이 멀리가면 멀리 갈수록 처음 조준했던 각도에서 절대적으로 벗어나게 됩니다.
과연 시장이 합리적이냐 아니냐를 놓고 본다면 (perfect market), 장기적으로 봤을때 우리 모두 합리적이고 완벽한 시장에 더 가까워 지고 있다고 봅니다. 물론 그런 시장은
1. entry/exit의 자유
2. 정보의 공유
3. bid/ask spread 전무
4. 동등한 책임/의무
등등의 조건이 충족됬을 경우에만 이루워 지겠지요. 다행인 점은 우리가 매일매일 영향을 미치고/받으며 살소 있는 이 세상이 점점 그 완벽한 시장에 가까워 지고 있다는게 아닐까요. 외환위기 전의 한국 자본 시장과 지금의 자본 시장을 본다면, 쉽게 수긍할수 있으리라 생각합니다. 더 완벽한 시장에 가까울수록, market이 irrational하게 머무르는 시간이 적어질테고, 그에 따른 volatility역시 (현제 우리가 겪고 있는) 줄어들겠지요.
장기적이 아닌 단기적으로 보면 volatility가 더 높게 느껴지는것은 어쩔수 없습니다. 최근 몇일간 +/-5%씩 움직이는 주가지수를 눈을 부릅뜨고 보는것과, 일년에 한번 혹은 한달에 한번정도 말일에만 주가를 보는것과. 채감되는 volatility가 틀려질수밖에 없지요. 그런 의미에서, 미래아셋의 '길게보는 장기투자, 투자의 정론입니다'라는 광고는 정론이라고 생각합니다.
... 다만 '분산투자 역시 투자의 정론입니다/투자의 길에 왕도는 없습니다'라는 말역시 써주었다면 좋았을뻔했지만서도 ㅋ
좋은 말씀 고맙습니다. 장기적으로 보면, 폭락하고 사람들이 주식을 내 던질 때마다 주식을 추가로 사들이기만 해도 상당한 수익률이 나올 겁니다. 저도 사실은 어제 지금쯤 주식을 사야 하는 것 아니냐고 생각하기도 했으니까요.
최근 글로벌 인플레이션 가능성이 커지고 있어서 돈가치가 떨어지다보면 그래도 장기적으로는 실물이나 주식으로 보유해야 가치하락을 막을수 있는 상황이 오지 않을까 걱정입니다.
이정환 기자님의 글을 읽은 아는 형이 공부하는 친구들에게 열변을 토했습니다.
펀드런 사태가 나타날 징조가 보이고 이를 막기위해 공적자금이 투입될것이며 이런 악조건 속에서 미래에셋이 부도가 날수있고 그렇게 되면, 한국증시전체가 무너질수 있다고요 그러면서 미래에셋은 현제 엄청난 경영위기에 봉착해있다고요
또한 미래에셋이 부도나는 사태가 일어날 수 있고, 현재 이 기업이 한국주식시장에 차지하는 비중이 엄청나서 큰 악영향을 끼칠 수 있다고 했고요
또한, 그형이 말하기를 이 기사처럼 대부분의 경제학자들이 이정환 기자님이 쓴 것처럼 분석을 하고있다는데 사실인지 궁금합니다.
저는 이 기사를 읽지 않은 상황이었고, 너무 과장되어 말한게 아니냐고 반문을 했습니다. 정확한 상황을 모르는 저로써는 반론을 제기 할 수도 없었구요
무엇보다도 그 형이 잘모르고 미래에셋이라는 기업을 매우 깍아내리는게 정말 기분상해서 말다툼을 많이 했고요
집에 와서 스스로 검색을 해가며 경제신문들을 찾아봤는데 삼성증권보고서와 한국투자증권은 펀드런의 위험이 적다고 발표한것을 찾았습니다.
그외 다른 여러 자료를 검색했는데 제 검색능력이 부족해서인지 이 기사이외에는 미래에셋이 언론플레이를 하며 겨우겨우 버틸정도로 위험한상황이라는 내용을 못찾았습니다
명쾌한답변 부탁드립니다.
한국증시전체가 무너질수있다는글 지운다는게 졸려서 실수했습니다.
그 형님이 약간 과장하신 것 같은데요. 물론 저는 아직도 세계적으로 자산가격 거품이 남아있는 상태고 우리나라 주식시장은 펀더멘털보다는 수요공급의 논리가 더 우선한다고 보고 있고 그래서 최근 시장의 움직임이 합리적이지 않다고 생각하지만, 그래도 시장 참여자들은 여전히 반등에 무게를 두는 것 같습니다. 단기적으로 반등할 가능성은 있지만 합리적이지 않은 그야말로 막연한 기대입니다. 최근 주가는 심리적인 요인에 더 민감하게 반응하는 것 같습니다. 그리고 시장 참여자들은 미국의 몰락을 아직 실감하지 못하는 것 같습니다. 상황 판단은 누구나 다를 수 있는 거니까요. 저도 확신이 잘 안 섭니다. 펀드런이나 미래에셋의 부도 가능성을 말하기는 아직 이릅니다. 다만 제가 지적하고 싶은 건 우리나라 주식시장의 기반이 그렇게 취약하다는 것, 펀드붐이 주가를 끌어올린 것처럼 펀드런이 얼마든지 주가를 끌어내릴 수 있다는 것. 그만큼 비이성적인 시장이라는 것입니다. 그리고 그 비이성적인 시장에 온 나라의 미래를 의탁하는 것, 심지어 세금과 연금까지 쏟아붓는 것에 저는 결코 동의할 수 없습니다. 확률의 문제가 아니라, 그 투기적 욕망에 미래를 거는 것이 과연 바람직하느냐는 이야기입니다.
연기금이나 세금을 꼭 보수적으로 운용해야 한다는 것도 지나친 편견 아닐까요?
각국도 연금이나 세금을 금융시장에 적극적으로 투자해서 수익을 올리는데
신경쓰고 있죠. 너무 위험한 시장에 묻지마로 투자하는 것이야 경계해야 겠으나
어느정도 안정성이 있는 시장에 장기적으로 투자하는 것은 연금과 세금에게도
좋고 금융시장도 활성화 시키고 일석이조 아닌가요.